Modèle Z-Score d'Altman : qu'est-ce que c'est, formule, interprétation

modèle de score altman z

L'analyse quantitative des difficultés financières fait généralement appel à deux méthodes statistiques : régression et analyse discriminante. Ces méthodes sont utilisées dans les modèles prédictifs de détresse.

L'analyse de régression utilise des données passées pour prévoir les valeurs futures des variables dépendantes. En revanche, l'analyse discriminante produit un indice qui permet de classer les observations dans l'un des nombreux regroupements a priori.

Les banquiers, les auditeurs, les consultants en gestion, la profession juridique et de nombreux autres utilisateurs utilisent ces systèmes de bases de données comme composants importants d'analyse des risques et de prévision des difficultés.

Parmi les modèles statistiques populaires aujourd'hui, ad hoc ou autres, les modèles Z-score d'Edward Altman sont probablement les Johann Sebastian Bach du genre.

Commençons notre étude en examinant le modèle Z-score. L'échantillon de données initial d'Altman provenait de 66 entreprises, dont la moitié avaient déposé le bilan.

Toutes les entreprises de la base de données étaient des fabricants et les petites entreprises avec moins de $1 million ont été éliminées.

Score Z d'Altman

équation du modèle de score Altman Z

Le modèle de 1968 utilisait une analyse discriminante pour prédire la faillite.

Bien que le modèle ait été développé à l'origine à partir d'échantillons d'un environnement industriel fermé, il semble fournir une confiance prédictive de détresse très élevée jusqu'à deux ans avant la faillite dans les entreprises non manufacturières.

D’autres prédicteurs de faillite ont été publiés et certains sont utilisés, mais aucun modèle de détresse n’a été aussi minutieusement testé et largement accepté que celui-ci.

La fonction discriminante Z est la suivante :

Score Z d'Altman = 1,2A + 1,4B + 3,3C + 0,6D + 1,0E

Où;

  • A = fonds de roulement / actif total (en pourcentage),
  • B = bénéfices non répartis / actif total (en pourcentage),
  • C = bénéfice avant intérêts et impôts / actif total (en pourcentage),
  • D = valeur marchande des capitaux propres / total du passif / valeur comptable de la dette (en pourcentage),
  • E = ventes / actif total (fois),
  • Z > 2,99 : classé comme financièrement solide.
  • Z < 1,81 classé comme étant en difficulté financière ou en faillite.

La structure du modèle réside dans le pouvoir prédictif de ce que j’appelle le syndrome du multiplicateur domino et le syndrome de la gestion d’actifs. Le syndrome du multiplicateur domino s’applique aux entreprises à fort effet de levier (d’exploitation) engagées dans la production de biens.

Un degré élevé de levier d’exploitation implique qu’une variation relativement faible des ventes entraîne une variation importante du résultat opérationnel net.

Par exemple, les compagnies aériennes fonctionnent avec un levier d’exploitation élevé, exigeant des sièges au-dessus d’un coefficient d’occupation du seuil de rentabilité pour couvrir les coûts fixes.

De même, les entreprises qui empruntent pour élargir leur base d’actifs fixes courent le risque de ne pas couvrir leurs frais généraux si leurs ventes chutent de manière inattendue. L’effet domino se propage par d’importantes dépenses d’investissement suivies de ventes décevantes.

Par conséquent, les prêteurs doivent être extrêmement prudents en finançant les emprunteurs à fort effet de levier, à moins d’être convaincus que des ventes projetées saines finiront par être des ventes projetées saines qui se traduiront par des ventes réelles saines.

Des tests de résistance consistant à élaborer des projections du pire cas pour établir que les emprunteurs peuvent résister en toute sécurité aux récessions ou à de fortes réductions des ventes sont indispensables, en particulier pour les crédits les moins bien notés.

Le syndrome de gestion d’actifs implicite dans le score Z révèle clairement que les emprunteurs font faillite si des actifs tels que les stocks, les créances et les équipements deviennent incontrôlables. Notez que le total des actifs apparaît dans le dénominateur de quatre ou cinq variables du score Z.

Les entreprises en difficulté détiennent trop d’actifs sur leur bilans, bien disproportionné par rapport aux besoins d’exploitation. L’impact sérieux des actifs excédentaires se reflète également dans les taux de croissance durables. Les mathématiques de la croissance durable et le score Z d'Airman sont liés pour cette seule raison.